东吴期货研究所策略早参｜美国EIA库存意外大减，油价仍旧大跌！后市将如何演绎？

（原标题：东吴期货研究所策略早参｜美国EIA库存意外大减，油价仍旧大跌！后市将如何演绎？）

摘要

黑色系板块：震荡格局不变；能源化工：油价持续回落；有色金属：美元走弱，有色普涨；农产品：元旦假期前维持观望

2023

12/29

01

黑色系板块：震荡格局不变

螺卷。昨日钢价略有回落，基本面变化并不大，热卷保持去库，螺纹累库增加，但产量比较低，预计今年累库略高于去年，但也很难形成压力。目前原料价格依然坚挺，成本支撑也强，预计盘面震荡偏强运行。

铁矿。昨日铁矿价格有所回落，基本面来看贴水延续回落，目前日均铁水产量只有221万吨，铁矿需求在下降，但考虑到钢厂节前补库，预计港口很难明显累库，总体而言矿价或高位震荡为主。

双焦。双焦价格震荡偏弱，目前焦煤国内供应平稳，进口蒙煤通关高位，下游需求随着钢厂减产有所下降，焦炭也面临第一轮现货提降压力。不过年前钢厂和焦化厂仍有补库需求，短期调整后继续往下空间不大，预计震荡为主。

玻璃。玻璃本周去库，华东、华南地区需求尚可，目前玻璃中下游库存并不高，下游有补库需求，总体市场预期尚可，预计盘面震荡偏强运行。

纯碱。纯碱本周产量略有回升，总体也在去库，但重碱累库，现货有继续走弱压力，不过盘面连续走弱后继续向下还需要看到更明显的累库情况，预计盘面转为震荡。

02

能源化工：油价持续回落

原油。隔夜原油回落，红海航线逐步恢复，使得前期地缘溢价有所回落，叠加半夜公布的EIA周度报告利空。报告显示原油库存骤降710万桶，不过大部分跌幅由墨西哥湾炼厂区贡献，该地区库存减少超过1100万桶，美国其它地区累库约400万桶。炼厂处理库存以规避年底缴纳的昂贵的原油储存税，可想而知年底前炼厂不会产生过多的购买原油行为，利空短期油市。总体而言，地缘热度消退叠加美国短期炼厂原油需求下降，令油价偏弱运行。

沥青。12月第4周行业数据显示开工率季节性下降，出货量小幅反弹。厂库季节性下降，社库显著增加，累库时间点或较往年更早，暗示冬储较为顺畅，加固远期合约下方支撑。但社库旺季尾声去库终点不及往年，现货市场或相对疲弱。隔夜油价回落，短线沥青或受到影响。

LPG。主产销区现货价格下调，其余大部价格维稳。国际油价近期走强强化底部支撑。然进口成本仍处高位，进口无利润，进口贸易商按需采购；下游企业受成本影响，开工率维持低位，其中PDH行业仍处于亏损状态，短期难见好转；短期燃烧需求支撑盘面震荡偏强。

甲醇。消息面上，伊朗Kaveh230万吨/年甲醇装置短开后已再度停车。气头装置检修损失量低于预期，煤头装置开工居高不下，供应端压力仍然较大。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧制约下游开工，季节性的需求走弱使得下游高开工难以维系，港口多套MTO装置计划检修亦导致市场对主力需求的担忧愈发显著。当前伊朗地区的限气停车已基本全部兑现，利多出尽后便是利空。与此同时，考虑到后期仍面临着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，05合约逢高做空。

聚烯烃。齐鲁石化事故将为供应带来减量预期。PP影响产能仅在7万吨/年，PE影响产能较大在65万吨/年，但减量主要在非标品上，对于盘面阶段性的情绪影响更大。PP现实端供需双减，PE现实端供需双增，聚烯烃供需格局有所分化。PP存在供应增加的预期：一方面，PDH利润回升，PDH制PP前期停车装置存在重启预期；另一方面，PP明年上半年新装置待投量偏多。而由于PE明年新投产能集中在四季度，因此PE供应压力不大，而且地膜需求在1月前后也会有季节性补货预期。此外，石脑油偏强导致下游乙烯端表现较强，进而对PE的成本支撑走强。基于预期和成本端的影响，L-P价差近期扩张明显。不过从基差表现来看，contango格局显示整体市场相对较弱，持货意愿还不佳。而且近期估值中性偏高，成本上移需要压缩利润，价格向上的弹性较为有限，前期PE多单可阶段性离场。

棉花。节前备货，下游订单有所改善，纺织企业库存略微下降，棉价有所反弹，但是预计空间有限。一方面，当前纺织企业成品库存仍处于高位，明年订单仍存较大的不确定性，USDA12月报告下调国内消费预期。另一方面，若反弹至高位，则面临套保盘的压力。供需宽松格局背景下，棉价缺乏持续性的上涨驱动力，策略上仍建议逢高沽空。

03

有色金属：美元走弱，有色普涨

铜。铜价高位运行，关注库存变化。下游节前多数以回款为主，提货量预计有限，部分进口铜船期延期，同时持货商近两日均处于年终结算阶段，现货流通量有限，现货升水整体表现较为坚挺，国内库存整体处于历史低位，短期对铜价仍有支撑，关注库存变化。

铝/氧化铝。铝价高位运行，关注库存变化。铝方面，国内绝对库存量依然偏低，周四社库再度出现小幅去化，市场对低库存的担忧继续蔓延，而现货端成交偏弱，下游受北方环保减产影响，开工进一步走弱，供需双弱，但在低库存背景下预计维持高位震荡。氧化铝方面，受重污染天气预警影响，郑州某氧化铝厂于12月28日起停止一台焙烧炉生产，涉及焙烧产能约40万吨，影响周期一周左右，氧化铝价格再度出现拉涨，此前山东环保减产从12月21日开始，预计影响10天左右，预计1月中上旬山东及河南等地产能将陆续复产，由于多数仅停止焙烧环节，因此前期影响量将很快得到补充，实际产量影响有限，短期现货依然偏紧，预计价格维持高位，但谨慎追多，关注节后复产情况。

铅。废电瓶市场依然紧张，价格易涨难跌，成本支撑上修，铅价震荡上行。

镍。宏观因素扰动，镍价有所反弹，而镍供应端仍未有减产动作，供需宽松格局有望进一步扩大，关注原料端支撑强度。策略上仍维持逢高布空不变。

不锈钢。印尼冶炼厂事故，不锈钢盘面有所走强。若印尼政府无进一步政策措施，供需宽松格局背景下，不锈钢仍以反弹思路对待，择机逢高做空。近期需要关注节前补库力度以及原料端价格支撑强度。

04

农产品:元旦假期前维持观望

油脂。昨日油脂反弹受阻，主要因原油回落拖累。另外，我们昨日就提到过虽然近期基本面有所好转，但也不可过分乐观，毕竟本年度全球油脂油料供应是过剩的，中长线仍将回落。建议参与做多的投资者注意止盈。

豆粕/菜粕。国内方面，尽管下调11、12月进口大豆到港量，但月均仍有1000万吨的进口。需求端，整体下游饲料需求不佳，仅维持刚需，整体国内还是处于供虚双弱的格局。菜粕因加拿大菜籽产量预估提升，国内供需格局也维持双弱局面。12月USDA报告中性偏多，但不及市场预期。短期豆粕跟随美豆走势，需密切关注巴西天气情况，降雨过多也会影响大豆生长。

白糖。11月巴西超预期增产影响过大，巴西增产大于印泰减产，全球糖市平衡预期转向宽松。明年天气若不出问题，印度、泰国恢复性增产，过剩预期或继续增强。目前国内食糖库存处于低位，短期受广西推迟开榨(半个月至一个月)影响现货偏紧，但近月船期预报超预期，四季度进口量充足，且中期国内增产，后续12月、1月进入压榨高峰期后，糖源供应预期边际好转，月度基本面由短缺逐渐转向平衡或过剩。

生猪。03盘面尾盘跳水，收盘13690点。腌腊季节情绪走弱，现货小幅回调，北方地区均价维持至7元/斤左右，南方地区均价在7.5-7.7元/斤左右震荡。全国范围的大幅降温以及冬季腌腊带动需求对现货起到一定支撑，但冬至后屠宰量上涨乏力，需求透支。最近北方猪瘟声音较小，市场抛压稳定，白条市场走货较好，预计持续到春节前现货不会有太大起伏。11月能繁母猪量下降至4158万头，小幅去化，标肥价差倒挂，肥猪充裕。整体来看，市场短期供需两旺，但高供应依旧压制猪价，向上空间不大，维持看空观点。